Proč S&P 500 nadále překonává Russell 2000

Ekonomika typu "vítěz bere vše" upřednostňuje velké společnosti před malými a středními.

Jsou dnes společnosti levnější než před rokem?

Přes 17% nárůst indexu Russell 2000 v roce 2023 se zdá, že akcie malých a středních společností jsou dnes ještě levnější než před rokem. To by bylo pozoruhodné, protože tyto akcie byly již před 12 měsíci docela levné, podle webových stránek iShares pro ETF Russell 2000 Index s poměrem P/E 13,3 oproti 11,8 nyní.

Však zdání klame, a to z dvou hlavních důvodů. Prvním je, že výpočet P/E iShares je založen pouze na ziskových společnostech. Kdyby byly zahrnuty i neziskové společnosti, celkové zisky společností Russell 2000 (jmenovatel poměru P/E) by byly mnohem nižší, což by zvýšilo jejich poměr P/E. Podle Birinyi Associates je skutečný P/E indexu 27,1, což je více než dvojnásobek toho, co hlásí iShares. (iShares uvádí, že jejich výpočet nezahrnuje neziskové společnosti.)

Poměr P/E 27,1 by mohl být stále rozumný, kdyby zisky malých a středních společností rostly obzvlášť rychle. Ale nerostou. Přes překvapivě silnou ekonomiku v roce 2023 hlásila průměrná společnost v indexu nižší zisky než v předchozím roce. Podle dat FactSet zhruba 800 společností Russell 2000 vykázalo za posledních 12 měsíců ztrátu.

Podíl zisků dostupných menším společnostem se zmenšuje

Druhým důvodem k pochybnostem o tom, že akcie malých a středních společností nejsou skutečně tak levné, jak by se mohlo zdát, je to, že se ekonomika vyvíjí směrem k "vítěz bere vše", ve které největší korporace získávají většinu zisků. To znamená, že podíl zisků dostupných menším společnostem se zmenšuje.

Podle výzkumu Kathleen Kahle z University of Arizona a Rene Stulze z Ohio State se podíl celkových příjmů amerických veřejně obchodovaných korporací, které získává 100 nejziskovějších firem zvýšil. V roce 1975 to bylo 48,5%; v roce 2015 to bylo 84,2%. To znamená, že tisíce společností mimo top 100 bojují jen o drobky.

Vítěz bere vše

Tento posun k ekonomice "vítěz bere vše" není náhodný. Thomas Noe z Oxford University a Geoffrey Parker z Dartmouthu tvrdí, že takzvané "síťové efekty" v internetové ekonomice budou stále více vést k dominanci největších společností v průmyslech.

Za posledních pět let zaostával index Russell 2000 za indexem S&P 500 o 5,9 procentních bodů ročně. Pokud ekonomika bude nadále směřovat k extrémnímu jevu "vítěz bere vše", můžeme očekávat, že Russell 2000 bude nadále zaostávat podobně, ne-li více, navzdory klamným titulkům hlásícím atraktivně nízké poměry P/E pro menší akcie.

Zdroj: Russel 2000, S&P 500, iShares a Marketwatch